2026年上半年，港股18A板块在生物医药产业周期回暖中迎来新一轮上市窗口期。据统计，上半年新上市的未盈利生物科技公司共11家，募资124.86亿港元，占当期新股数量的12.6%、占IPO募资总额的5.9%。

在生物医药行业投融资景气度回升的背景下，港股18A板块估值体系正在从“赛道逻辑”向“确定性逻辑”演进，资本对临床价值、商业兑现能力和技术稀缺性的考量，成为新股破局的核心驱动力。

BD已成为IPO的估值加分项

2026年上半年，BD交易已经成为18A药企IPO最重要的估值锚点之一。在24家递表企业中，有13家已经在上市前完成了不同形式的对外授权合作。市场对“已获产业资本验证”的资产给予了明确的估值溢价。

上半年18A制药类新股涨幅居前的企业，几乎全部具备清晰的BD合作背书。

丹诺医药-B2026年5月22日登陆港交所，发行价75.7港元，上市首日盘中最大涨幅超189%，市值突破110亿港元。其在上市前已与远大生命科学订立独家商业化协议，授权其在大中华区开展核心产品利福特尼唑的营销、推广与分销。根据协议，远大生命科学向丹诺医药分期支付总额6500万元人民币的里程碑付款。

礼邦医药-B被誉为“港股肾病创新药第一股”。2026年6月29日登陆港交所，引入GIC、腾讯等11家顶级基石投资者，创近年港股18A市场最强基石阵容。在BD层面，礼邦医药与R1 Therapeutics达成许可及股权协议，授权R1在大中华区以外全球范围开发和商业化AP306的独家权利。

麦科医药-B2026年与云顶新耀就核心产品MT1013达成独家商业化合作，覆盖中国及亚太区（日本除外），首付款及里程碑金额最高达12.4亿元。

可以看到，2026年上半年18A制药类新股的表现清晰地指向一个结论：有BD，有估值；BD的质量和金额，影响了IPO的定价中枢。BD交易不再仅仅是药企的商业化工具，更成为了IPO阶段最重要的估值沟通语言。

技术平台的厚度决定估值天花板

如果说BD是估值的“催化剂”，那么技术平台的厚度就是估值的“基本盘”。2026年上半年，具备底层技术壁垒的18A制药公司，在估值定价上展现出显著的稀缺性溢价。

瑞博生物-B1月9日登陆港交所，发行价57.97港元，募集资金总额超18亿港元，成为2022年以来港股18A生物科技板块第二大规模的IPO项目。

瑞博生物是全球最早布局siRNA药物领域的开拓者之一。其核心价值叙事并非依赖单一“重磅炸弹”，而是依托底层RiboGalSTAR™肝靶向递送平台构建出的产品矩阵。正是这种不可替代的底层递送技术平台，让瑞博生物在IPO阶段获得了超100倍公开发售认购。

英派药业-B深耕“合成致死”赛道逾16年，其核心产品塞纳帕利是这一前沿机制的代表性药物。合成致死被视为抗癌领域下一代精准治疗的重要方向，技术壁垒极高，英派药业作为港股“合成致死肿瘤药第一股”，其技术平台的稀缺性转化为IPO的超额认购，公开发售认购倍数达2282倍。

天辰生物-B则以“过敏+自免双抗”的差异化技术路径获得市场认可。2026年6月5日登陆港交所，首日市值突破百亿港元。公司自主研发了高亲和力抗体发现平台和双功能抗体开发平台，已构建覆盖皮肤科、呼吸科、血液科、肾脏科及其他自身免疫性疾病的综合性生物制剂产品管线。

凭借其技术平台的前沿性、核心产品LP-003“同类最佳”的临床数据，天辰生物在过敏及自免这一赛道上，形成了差异化的竞争壁垒。

从行业趋势看，过去十年中国医药创新习惯于在单克隆抗体、ADC等热门靶点上短兵相接。而当同质化竞争导致医保谈判压力与出海门槛双双抬高，市场开始意识到，真正的护城河不在于发现一个新靶点，而在于底层技术平台的不可替代性。技术平台厚度，正在从“加分项”变为“必选项” 。

A+H双平台布局：从“单点突破”走向“体系化作战”

2026年上半年，一个值得关注的结构性趋势是18A药企加速推进“A+H”双资本市场布局，从单一的港股上市走向跨市场的资本体系化运作。

4月28日，迈威生物正式登陆港交所主板，成为首家以“A股科创板+港股18A”方式上市的未盈利生物科技公司。迈威生物的A股自2022年1月起已于科创板上市，此次H股上市进一步完善了融资平台，实现了境内外双资本市场的联通。香港公开发售部分超额认购481.71倍，市场反响热烈。

映恩生物则是“H to A”路径的典型代表。2025年4月15日，映恩生物在港交所主板挂牌上市，募资总额约2.43亿美元。2026年6月12日，科创板IPO正式获上交所受理，拟募资41亿元用于新药研发项目。港股为映恩生物提供了国际化定价和产业资本背书的第一平台，而科创板则将为其提供更高估值弹性、更强流动性和更本土化投资者基础的第二引擎。

此外，迪哲医药已在科创板上市，亦在积极推进港股上市进程，向“A+H”两地上市目标迈进。

A+H双平台布局的背后，是头部18A药企对资本战略的深度思考。港交所提供了国际化的融资平台和定价体系，对接全球生物医药产业资本；科创板则提供了更高的估值弹性和本土化的投资者基础，更贴近中国创新药市场的产业逻辑和资金偏好。

两条腿走路、双平台共振，正在成为头部18A公司的标配战略。

结语

2026年上半年的港股18A板块，清晰地展现了生物医药产业从“概念驱动”向“价值驱动”演进的路径。有BD合作的，以产业验证锚定估值；有技术壁垒的，以稀缺性获取溢价；有A+H双平台的，以资本体系拓宽发展空间。

港交所为未盈利生物科技公司开辟了这条上市通道，但市场的投票权始终掌握在投资者手中，而他们的选择标准，正变得越来越清晰、越来越严苛。这或许正是18A板块走向成熟的必经之路：褪去概念炒作的外衣，回归价值发现的本质。