近日，Endpoints News对RTW Investments首席投资官Rod Wong的专访，在行业扔下了一枚重磅炸弹——RTW今年新创公司中超过半数的投资将围绕中国资产展开。

RTW管理着近100亿美元资产，在纽约、伦敦和上海设有办公室。当一个百亿美金级别的玩家说“过半新项目押注中国”，这已经不是在表态，而是在下注。

专访发布后不到一周，RTW就用真金白银做出了行动：与RA Capital联合孵化Serapha Bio，从尧唐生物引进AATD体内碱基编辑疗法，融资2.3亿美元。足以印证中国生物医药源头创新正成为全球顶级美元基金不可或缺的核心增长主线。

Rod Wong：中国创新不是威胁，是机会

Rod Wong的发言信息量很大。

针对“资金流向中国会损害美国利益”的批评，他的回应很直接：没有谁规定蛋糕就这么大。RTW在美国投的钱，和之前相比一分没少，只是新增了中国部分。RTW的投资门槛极高，能达标的优质项目本就稀缺，中国资产的加入扩大了可选范围，而不是挤占了美国项目的份额。

他算了一笔账：RTW从中国引进一项资产后，会立即在美国搭建II/III期临床团队，迅速创造出数倍于自身的就业岗位。所谓“资金外流伤害美国就业”的说法，在RTW的案例里是恰恰相反的。

RA Capital创始人Peter Kolchinsky在今年5月公开发文中表达了一致的判断，他称“赶走中国创新药等于放弃全球定价权”，并警告脱钩只会把中国资产的定价权和商业化收益拱手让给欧洲。两家百亿美金基金，几乎在同一时间，给出了同样的答案。

Rod Wong还详细拆解了当前中美生物医药合作的商业逻辑：中国将分子推进到临床概念验证阶段，然后授权给两类对象：四分之三给跨国药企，四分之一给像RTW这样的投资者，由后者在美国或欧洲组建新公司。在这两种情况下，其实授权方收获的利益比较多，因为一款药的绝大部分价值是在临床开发和商业化阶段才兑现的。

这些发言的本质是在说：中国资产的加入不是威胁，而是一面镜子，照出了美国行业自身的惰性，也提供了一个让美国以更低成本、更高效率获得创新药物的机会。

中国源头创新涌现，RTW在批量下注

RTW重仓中国的背景，是中国创新药交易结构正在发生的质变。

2026年5月，恒瑞与BMS签下最高152亿美元合作、信达与辉瑞敲定105亿美元肿瘤早期管线、海思科与礼来达成30.5亿美元小分子靶点协议。这三笔交易的共同点是：无一涉及成熟管线。辉瑞、礼来、BMS全部将合作重心压在靶点发现、临床前候选分子等研发前端资产。MNC正在为“源头创新”买单，而不只是为“临床验证”买单。

进入6月，这股势头更加密集。云顶新耀、海思科、德琪医药、和誉医药在一周之内接连宣布交易，总金额逼近50亿美元。这已经不是在出海，这是在批量定价。

交易结构的进化同样值得关注。传统的License-out模式之外，NewCo和Co-Co正在成为主流，中国药企正在从“卖资产”走向“卖股权”，参与资产后续的整个增值过程。当中国Biotech以股东身份出现在NewCo和Co-Co的资本结构里，意味着它们在交易桌上的议价权、对资产开发方向的参与度、对退出路径的选择权，都和过去不可同日而语。这不再是“别人的买卖”，而是“自家的生意”。

这种变化的背后，是中国在药物发现的速度和成本上具有显著优势，据公开数据显示，药物分子发现阶段成本仅为美国的20%–30%，临床前开发节省约一半；I期临床试验比美国快约50%、成本至少低40%；自2021年起，中国每年新进入临床阶段的创新药新分子数量已超过美国。正是这种“又快又省”的体系能力，让中国能够持续产出大量源头创新资产。

由此可以看出，驱动RTW重仓中国的逻辑其实很清晰。中国源头创新正在批量涌现，交易结构也在同步进化，中国市场已经从“技术输入地”变成了“资产输出源”。对RTW来说，这意味着可以在这里用更低的成本、更短的时间拿到经过初步验证的早期资产。

而交易结构的变化，又意味着退出路径更加多元、更加灵活，中国Biotech能拿到的不仅仅是首付款和里程碑，还有股权增值的长期回报。这正是RTW重仓中国的核心逻辑。

RTW在中国，全生命周期的投资体系

理解了“为什么投”，再看“投了什么”就清晰了。RTW在中国的布局不是零散的“撒网”，而是一套全生命周期的投资体系。

公司孵化是RTW最核心的打法。2019年，RTW在上海创立了箕星药业，此后持续通过多轮融资提供支持。2024年，拜耳出资3500万美元、RTW出资1.27亿美元共同领投箕星D轮融资。2026年初，箕星完成2.87亿美元D1轮融资。箕星的战略重心也从最初的把欧美的创新资产引进中国，转变为在全球范围内开发中国原研产品。

NewCo模式是RTW的“招牌动作”。Kailera Therapeutics是恒瑞医药的NewCo，RTW作为创始投资者之一，先后参与其4亿美元A轮融资和6亿美元B轮融资，已在纳斯达克上市。Yarrow Bioscience由RTW孵化，2025年底拿下金赛药业的甲状腺眼病单抗YB-101，获得大中华区以外的全球独家权益，随后通过反向收购VYNE Therapeutics借壳上市。Prolium Bioscience则是RTW把诺诚健华和康诺亚共同拥有的CD20xCD3双抗的非肿瘤权益装进了自己半年前成立的公司。

最新的案例是Serapha Bio。2026年6月23日，RTW与RA Capital宣布Serapha Bio通过与Boundless Bio的反向收购合并而诞生。核心资产SERP-01是一款体内碱基编辑疗法，授权自尧唐生物。

在一级市场，RTW还与卡塔尔投资局联合领投了原启生物4500万美元B1轮融资。在二级市场，RTW作为基石投资者参与了科伦博泰、劲方医药和礼邦医药等biotech的港股IPO。RTW投资的多家公司相继被跨国巨头收购：Centessa被礼来以最高78亿美元收购，Merus以80亿美元被Genmab收购，Avidity以120亿美元被诺华收购。

五年前，RTW的模式是把海外优质资产引入中国公司进行孵化，走的是“技术输入”路径。如今这条路径已经完全逆转。在中国获取分子，在纳斯达克借壳，在华尔街融资，这种反转本身就是中国创新药产业升级的缩影。

回到Rod Wong的那句话：“我们正在赢，为什么要改变这种关系？”答案或许就藏在中国创新药产业升级的速度里。对一个管理百亿美金的投资机构来说，判断标准大概是：谁能做出更好的药，钱就去哪里。