6月15日，中国生物制药公告称，董事会决议通过一项总额不超过20亿港元的股份购买计划，将在未来12个月内执行。部分回购股份将予以注销，部分用于2018年限制性股票奖励计划。

董事会表示，当前公司股价被严重低估，此举旨在提振投资者信心并提升股东回报。

△中国生物制药公告

这是今年以来港股创新药领域较大的一笔回购方案。与此同时，恒瑞医药、复星医药、康方生物、映恩生物等多家药企近期也相继披露了回购或增持计划。

中生、恒瑞、复星：pharma的回购答卷

中国生物制药

中国生物制药走的是“注销+激励并行，实控人同步增持”路线。20亿港元方案中，一部分回购后注销——这意味着总股本减少、每股收益直接增厚，是所有股东都能实实在在享受到的回报；另一部分用于股权激励，为未来的核心人才绑定和业绩释放做储备。

从执行节奏看，2026年以来，中生已累计回购约6035万股，耗资约3.38亿港元。与此同时，实控人家族在今年3月至4月连续增持，合计增持1049.6万股，金额近7000万港元。

中生的底气来自其资产负债表。2025年营收318亿元，经调整净利润45.4亿元，账面现金高达330亿港元。也就是说，20亿港元的回购额度仅占其现金储备的约6%，对公司正常经营和研发投入不会构成压力。

在估值跌至近五年低位的当下，中生选择用最直接的方式向市场确认自己的价值。注销的含金量、实控人的同步增持、以及充裕的现金储备，共同构成了这套方案的说服力。

恒瑞医药

恒瑞医药于2025年8月推出了10至20亿元人民币的回购方案，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。截至最新披露，已累计回购约7.72亿元，占总股本约0.18%。

恒瑞的处境与中生不同。作为A股创新药板块的市值龙头，恒瑞的估值体系更多受国内机构资金和北向资金的影响。2025年以来，恒瑞的股价同样经历了深度调整，但其面临的更多是行业性的估值压缩。

在回购用途上，恒瑞选择了完全偏向员工激励。这一决策有其内在逻辑：创新药企的核心竞争力在于研发人才，在股价低位回购股份用于激励，可以用较低成本锁定股权储备，为未来数年的核心团队稳定提供工具。

但硬币的另一面是，这种回购不涉及注销，流通股本并未减少，对存量股东的EPS没有任何增厚。从股东回报的角度衡量，“7.72亿元回购用于激励”和“7.72亿元回购并注销”，对二级市场投资者的实际价值是完全不同的两个量级。

复星医药

复星医药的回购方案为：A股回购金额约3.48亿元，H股回购约4784万港元，用途同样为员工激励。

复星的业务结构比较复杂，除了创新药和仿制药，还覆盖医疗器械、医疗服务、诊断等多个板块。这种多元化布局分散了单一业务的风险，但也使得其估值逻辑相对模糊。在医药板块整体估值压缩的环境中，复星面临的是市场对其整体资产包的重新定价，而不仅仅是创新药估值的回调。

近年来公司在并购和BD方面投入较大，同时需要维持多板块的运营资金，可用于回购的余力相对有限。加上A+H两地上市，回购决策需要兼顾两个市场的价差和投资者的不同预期，操作难度高于单一市场上市的公司。

综合来看，本次回购的力度偏于保守，更多停留在信号层面。

康方的争议与映恩的双线操作

康方生物

康方生物是本轮回购潮中市场讨论最为复杂的一家。

今年5月底，康方核心管线AK112（依沃西）的HARMONi-6 III期研究数据在ASCO 2026年会上公布：依沃西联合化疗将死亡风险降低34%，这也是61年来首个来自中国的first-in-class新药III期成果入选ASCO主席大会报告。从学术角度看，这无疑是中国创新药的高光时刻。

然而，资本市场给出了截然不同的反应。数据发布后，康方股价连续三日下跌，累计跌幅约13%。市场对AK112的临床数据解读存在分歧，叠加整体生物科技板块流动性偏紧的环境，康方股价承受了较大压力。公司随后发布了致投资人公开信，表示部分带有主观偏见的言论干扰了市场判断。

面对股价压力，康方于6月11日公布了回购方案：最多动用2亿港元进行股份回购，由公司2021年受限制股份单位计划的受托人执行，同时管理层拟增持上限5000万港元。回购方案公布次日，股价反弹约6%。

客观来看，康方的回购金额相比其约200亿港元的市值比例不高，且回购股份将用于激励计划而非注销。但在公司核心管线遭遇市场分歧的关键节点，管理层通过回购+增持组合释放信心，仍可视作一种积极的信号。后续股价能否真正企稳，仍取决于更多临床数据读出以及商业化落地的实际节奏。

映恩生物

5月中旬，映恩生物公告股份购回计划，创始人同步增持，一度推高股价，截至5月底已购回近12万股作为库存股份。与此同时，公司也在推进科创板二次上市计划，6月12日，上交所正式受理其科创板IPO申请，招股书披露募资计划为41亿元。

映恩的核心资产是B7-H3 ADC等管线，其中全球首个B7-H3 ADC已于今年4月申报上市。由于港股生物科技板块长期存在流动性折价，同类创新药企在港股的估值水平显著低于A股。映恩的策略是两条线并行：在港股回购以维持股价底线，同时推动科创板上市以争取更高的估值溢价和融资弹性。

这是一种“双线叙事”：回购侧重于短期市值管理，科创板IPO则着眼于长期的资本空间和估值重估。如果科创板发行顺利，映恩有望获得更充裕的资金支持管线开发。

回购潮背后的行业信号

五家药企的回购方案，折射出当前医药板块的复杂图景。

产业资本的密集出手，往往是估值底部的重要信号之一，它们指向的判断高度一致：现在的价格，我们觉得值。但选择注销还是激励、实控人是否同步增持、回购金额与实际现金储备的比例关系，这些细节共同构成了每一家公司对“股东价值”的真实态度。

至于“值”到何种程度、值不值得跟，则取决于每一家手里到底有几张牌，以及它们打算把这副牌打给谁看。