2026年5月13日，剂泰科技（7666.HK）在港交所敲钟。资本市场给出的反应毫不含糊，剂泰科技上市首日开盘暴涨173%，香港公开发售录得超6900倍超额认购，锁定认购资金逾7300亿港元。至此，晶泰科技（2024年6月）、英矽智能（2025年12月底）、剂泰科技（2026年5月）三家AI制药公司悉数完成港股上市 ，“三小龙”终于会师。

香槟杯还没放下，真正的考题已经摆上了桌。当市场不再为“AI”两个字买单，而是开始伸手要利润、要管线、要临床数据时，这三家同台竞技的公司，手里攥着的，到底是怎样不同的三张牌？

01 三套技术底座：你筛分子，我找靶点，他修“火箭”

先聊最难被复制的一点——三家公司的技术路径。

晶泰科技的底牌是”量子物理+AI+机器人”的铁三角。2016年，晶泰在辉瑞举办的全球晶体结构预测盲测中以100%准确率拿下头彩，由此开启战略合作。从那一刻起，晶泰就确立了一件事：AI不能只在算法层面漂亮，物理底层必须过硬。

它的核心逻辑是干湿实验室闭环——虚拟设计出的分子进入由数百台机器人工作站组成的自动化实验室，计算数据与实验数据实时反馈给算法平台，形成”设计-智造-测试-分析”的DMTA迭代回路。晶泰CEO马健演示了这套系统：7×24小时执行实验并记录数据，人效提升5倍，数据收集能力提升40倍。机器不睡觉，这是晶泰最朴素也最有力的护城河。

英矽智能走的是”AI全栈Biotech”的路线，最能说明问题的是一个靶点：TNIK。ISM001-055是一种靶向TNIK的全球首创小分子抑制剂，TNIK这个靶点本身就是由AI发现的新颖靶点。 从AI识别靶点，到设计分子，到推入临床，英矽智能把整条链条走了一遍。IIa期临床研究GENESIS-IPF的数据发表于《Nature Medicine》，并入选美国胸科学会国际会议口头报告——这是AI制药领域首个完成临床药效概念验证的案例。 全球AI制药公司讲了十年”AI能发现药物”，英矽智能是极少数真正拿出临床数据来证明这件事的。

剂泰科技卡的赛道是AI药物递送。大分子药物从被发现到抵达病灶之间，有一道”最后一公里”的鸿沟——人体的生理防御屏障会挡住大多数外来分子。剂泰的NanoForge平台专攻这道鸿沟。

平台构建了千万级可电离脂质库，开发了全球目前唯一的脂质从头生成算法和脂质语言模型，在整个AI纳米递送领域此前处于”无数据、无模型、无算法”的三无状态时，率先完成了技术体系的建立。 效率有多高？MTS-004的临床前制剂开发周期从行业平均的1至2年压缩至不到3个月，从立项到完成III期临床试验总计耗时38个月。 传统工艺跑5年，AI跑3年，这才是真正意义上的降维。

三套技术底座，代表三个不同维度的”AI如何重写制药规则”：英矽解决“如何发现可以成药的靶点”，晶泰解决“如何把候选分子优化到最适合成药的版本”，剂泰解决“如何把药送到该去的地方”。

02 三张BD账单：谁在赚钱，谁在蓄水，谁在赌明天

技术底座搭好，BD账单才是检验成色的试卷。把三张账单摊开来看——

晶泰科技以头部药企合作切入，推进商业化落地。2023年与礼来签署价值2.5亿美元的AI小分子药物发现合作 ，让晶泰完成了”跨国巨头认可”这道门槛。2025年那张来自DoveTree的大单，更是直接重写了晶泰科技的财报：首付款5100万美元已悉数到账，潜在里程碑规模高达58.9亿美元。 这笔钱落袋，让晶泰科技2025年全年营收同比增长201.2%至8.03亿元，净利润1.35亿元，成为AI for Science领域首家年度盈利的港股上市公司。 2026年依然没有停下：目前晶泰已覆盖全球前20大药企中的17家，2025年创收客户数同比增长62%。 用晶泰联合创始人温书豪的话说，辉瑞、礼来是”从0到1”的标杆客户——跨国药企巨头付费，是最有说服力的技术背书。

英矽智能走出了一条先授权续命，再以重磅大单完成行业实力印证的发展路径。早在行业普遍质疑AI源头发现药物能否顺利走向临床之时，公司便通过多笔管线对外授权回笼资金、积蓄发展底气：2023年9月，英矽智能向Exelixis授权管线项目，斩获8000万美元首付款；2024年向美纳里尼授权管线，拿到1200万美元首付款，次年1月再度携手美纳里尼，达成总额5.5亿美元的项目授权合作。

2026开年以来，英矽智能在短短一个月内分别与施维雅、衡泰生物、齐鲁制药连续达成三场重磅BD交易，累计总金额突破10亿美元。今年3月，英矽智能在发布2025年年报的同一天，宣布与礼来达成合作，将AI技术开发的一款GLP-1药物独家销售权以1.15亿美元首付款授出，交易总价最高可达27.5亿美元——英矽智能用这张账单回答了市场最大的质疑：AI制药能进最主流的赛道。据英矽智能2025年年报，全球前20大制药公司中，有13家已与英矽建立合作。

剂泰科技的账单虽然薄，但数据背后的实际含金量值得细看。2025年9月，剂泰科技将MTS-004以1亿元分期首付授权给浙江引安医药，PBA适应症总里程碑达18.45亿元；同期与一家全球领先制药公司签订平台合作，单个靶点合约金额最高达1.09亿美元。两笔合作直接撑起了2025年营收从150万元到1.05亿元的跨越。问题在于，这种跨越高度依赖单笔大额首付款。剂泰科技三年累计亏损超14亿元，营收坐上了”过山车”,但资本市场显然选择了相信未来：IPO引入18家基石投资者合计认购1.48亿美元，贝莱德领衔其中5000万美元。押注的不是当下的现金流，而是NanoForge成为mRNA和基因编辑时代”标配基础设施”的可能性。

三张账单背后，是三种截然不同的商业逻辑：晶泰是平台服务，按项目收费；英矽是管线资产，卖AI生成的候选药物本身；剂泰是双轮驱动，平台授权与产品授权并跑。AI+CRO、AI+Biotech、AI+递送基础设施，三种模式，不同估值逻辑，很难用同一把尺子丈量。 这也恰恰说明，“AI制药”从来不是一个同质化赛道，而是一条足够宽的河，可以容纳多种路径并流。

03 三场考试，答卷才刚刚交上

“三小龙”齐聚港股，不是终点，是检阅的开始。

晶泰科技是三家中率先跨过盈利线的，但盈利的成色值得细看。2025年与DoveTree的59.9亿美元大单贡献了当期收入的绝对主力 ，这种依赖单笔巨额BD拉动业绩的结构，可持续性仍是问号。更值得关注的是，晶泰上市后将业务延伸至新材料、新能源和农业，AI制药平台的能力确实可以迁移，但药物发现的核心管线积累能否跟上跨界扩张的节奏，是一个还没有答案的问题。

晶泰选择做”分子科学的基础设施”而非专注制药，逻辑自洽，但它最终算一家AI制药公司，还是一家以制药起家的AI平台公司，这个问题仍需要时间验证。

英矽智能最大的悬念，是那颗名叫ISM001-055的子弹能飞多远。2025年4月，NMPA公告显示这款TNIK抑制剂有望被纳入突破性治疗药物名单。 如果IIb期数据继续保持，它将成为全球第一款由AI从靶点发现到临床疗效全程驱动、有完整数据链条佐证的上市药物。那将不是一家公司的胜利，而是整个赛道重写估值锚点的历史性时刻。

剂泰科技面临的挑战十分现实：续航。NanoForge的技术领先性已经得到初步认可，但一门生意不能只靠一张“三无”蓝海的门票。六年历史，三年累计亏掉14亿，账上现金能烧多久？当IPO的打新热情退去，下一季财报还能不能拿出匹配70倍增速的新订单，才是剂泰要过的真正考题。

药物研发从来没有捷径。AI改变的，是试错的速度和代价，而不是临床的不确定性。“三小龙”各自站在产业链的不同节点：英矽智能在最上游做靶点发现和分子设计，晶泰科技在中游做分子优化和晶型筛选，剂泰科技在末端做药物递送和制剂开发——AI制药整条链条，将同时在公开市场接受检验。

账单已经开出，时间才是最后的裁判。

2026生物制药人工智能峰会

在此行业背景下，易贸医疗重磅策划 AI FOR PHARMA Conference（2026生物制药人工智能峰会），将于2026年8月6-7日与BPD上海年会同步举办。

大会以“从早期研发到工艺生产·全链路AI赋能制药新未来”为核心主题，聚焦技术落地、商业转化与生态共建，打造生物制药与AI跨界融合的高效产业交流平台。